<p><em>原油期貨看得是戰爭的避險情緒</em></p>

<figure><img data-height="433" data-mime="image/png" data-ratio="1.7551963048498844" data-src-m="https://cimg.cnyes.cool/prod/news/6405770/m/cb288690e7e72464db10629f4bdb1b68.jpg" data-width="760" src="https://cimg.cnyes.cool/prod/news/6405770/l/cb288690e7e72464db10629f4bdb1b68.jpg" srcset="https://cimg.cnyes.cool/prod/news/6405770/l/cb288690e7e72464db10629f4bdb1b68.jpg 1x,https://cimg.cnyes.cool/prod/news/6405770/xl/cb288690e7e72464db10629f4bdb1b68.jpg 2x,https://cimg.cnyes.cool/prod/news/6405770/xxl/cb288690e7e72464db10629f4bdb1b68.jpg 3x"></figure>

<p>美國庫欣地區實物交割的西德州原油期貨，自開戰前 67.29，計算至 3 月底漲至 101.56，單論期貨報價價差的漲幅為 50.92%，不過這當然並非估算 CPI 的好方法，原因有三:</p>

<ol>
<li>這中間有期貨合約轉倉，因實物交割的儲藏成本，其正價差需涵蓋進去</li>
<li>當前西德州原油期貨是熱門避險商品，必然有對沖地緣衝突、估值修正的額外需求，形成部分溢價</li>
<li>實際上加油的價格，零售油價並非原油期貨報價，通常會遞延一些</li>
</ol>

<p><em>實際數據上: 加油站零售油價飆漲 35%</em></p>

<p>因此 4/10 即將公布的 3 月 CPI，<strong>其實最直觀的能源項目參考數據，就是美國零售油價，而 3 月單月飆 35%</strong></p>

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<p>美國<strong>零售</strong>加油價格上升，基本上是直接反映在 CPI 數據上，因為這完全符合終端消費的性質，且蒐集的是全美數據，不過實際上 CPI 的權重佔比估算，能源類 6~6.5%，一半來自油，另一半來自電與天然氣，因此實際上直接月增貢獻僅約 0.015%，並不會因為單一能源項目的暴漲，對數據直接造成衝擊，法人的重點是<strong>通膨預期，與擴散至其他終端產品的後續漲價效應</strong></p>

<p><em>通膨預期單月上調 0.4%，共和黨期中選舉民調慘澹</em><br>
<strong>比起 CPI 數據，通膨與預期形成自證預言，民眾擔心通膨，商家擔心原物料上漲，導致實際上的調價行為加速落實發生，去年鮑爾也表示通膨預期對 FED 是有參考意義的。而上圖為每月最後一個星期五公布的密西根大學民眾通膨預期，3/27 最新數據從 3.4% 上升至 3.8%。</strong></p>

<figure><img data-height="244" data-mime="image/png" data-ratio="3.1147540983606556" data-src-m="https://cimg.cnyes.cool/prod/news/6405770/m/31efe08ec0f738821cdf6fbb3b698ad5.jpg" data-width="760" src="https://cimg.cnyes.cool/prod/news/6405770/l/31efe08ec0f738821cdf6fbb3b698ad5.jpg"></figure>

<p><strong>→美國軍事行動，出現典型軍事贏但政治輸，共和黨在去年底以來補選，幾乎是全敗，包含近期原先紅州的德州、佛州議員也全數跌破眼鏡落敗。期中選舉的民調，眾議院基本篤定失守，參議院多數黨落入 55 波。</strong></p>

<p>（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）</p>

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